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二ＯＯＯ年にはすべての主要地域から米国への資本流入となっているが、米国への資本流入の軸となった直接投資の大宗は欧州企業による米企業の買収であった。
欧州から米国への資本移動が特に巨額となっており、ドル高が対ユ−ロで特に際立っていたことと符合している。
IT(情報通信)関連株の急落とともに株式投資がピ−クアウトしたものの、なお米企業部門に対する海外の信頼は完全には崩れなかったため、株式に代わり社債を中心とする対米債券投資が三ＯＯＯ億ドル規模に拡大し、二ＯＯ一年までドルは総じて堅調を維持したと考えられる。
エマージング諸国からの資本が還流してきたうえに、日米欧がそろって金融緩和に動いて先進国で一種のカネ余りが生じていた。
資本は構造問題が払拭されない日本(金融システム不安)や欧州(通貨統合直後の構造調整)を避け、情報通信革命で先行し、企業の収益力・信用力において優位にあることが期待された米国に集中し、ドル高をもたらしたのである。
米一極集中からブロック化(ニＯＯ二年以降のドル安期)これに対して、ドル安に転じたＯＯ二年以降の国際資本移動のパターンは、九〇年代末〜二ＯＯ一年とは全く様相を異にしている。
民間の直接投資を見ると欧州からの対米直接投資と連動する形で、二ＯＯ一年の二四七億ドルの流入から二ＯＯ二年には六二四億ドル、二ＯＯ三年では一三三九億ドルもの流出(マイナス)に転じた。
ニＯＯ一年と二ＯＯ三年の比較では一五ＯＯ億ドル以上も変化している(図表1|8)。
証券投資の内容も激変している。
二ＯＯＯ年には八五八億ドルに達していた株式投資を通じた米国への資本流入は減少し、二ＯＯ三年には六三二億ドルのマイナスと大幅な流出に転じた(図表118の)。
このため債券投資を通じた資本流入はなお高水準だったとはいえ、民間部門全体での米国への資本流入は四ＯＯＯ億ドル台で頭打ちとなり、二ＯＯ三年には三ＯＯＯ億ドル前後に減少、五〇〇〇億ドル超となった経常赤字を埋め切れない状況となった。
こうした中で、事後的に経常赤字をカバーし切れなかった分は、公的部門収支が埋めている。
二ＯＯ二年に二Ｏ七億ドル、二ＯＯ三年には二五Ｏ億ドルが日本を含むアジアである。
外貨準備の運用のあり方は国ごとに差があるはずだし、情報も限られているが、その運用において米連邦政府発行の国債(財務省証券)の割合が高いと考えて、おそらく間違いないだろう。
したがって、わが国当局のドル買い介入や中国などアジア諸国の公的部門による対米投資(ドル買い介入による外貨準備の積み増し)は、米国の経常赤字と財政赤字という双子の赤字の五割前後を直接・同時的にファイナンスしていたことになる。
わが国財務省の発表しているデ−タで見ると、政府・日銀によるドル買い介入は二ＯＯ三年で二Ｏ兆四二五Ｏ億円、外貨準備の増加額は二Ｏ三八億ドルに達している。
また中国人民銀行の発表で見ても、二ＯＯ三年一年間の外貨準備増加額は二六八億ドル(技術的な要素を調整すると実質的には二ハ一八億ドル)である。
中国以外のアジア諸国も、ドル買い介入を行っていたことを考えると、アジアの公的部門のドル買い規模は、おそらく米国の国際収支統計が-記録したものをかなり上回っている可能性もある。
全体として米国を巡る国際資本移動をみると、欧州から米国への資本移動が鈍化し、ドル安圧力がかかったのに対し、デフレ継続下で円高を回避することを優先課題にするわが国と、対ドル固定為替に近い制度をとっているアジア諸国がドルを買い支えるという構図が鮮明になった。
このためドル安はユ−ロなど欧州通貨を中心に進行する一方、円は上昇したものの、その幅はユ−ロと比べ限定され、アジア通貨はなお対ドルで小幅な変動に留まってきた。
直接投資・株式投資が大きく落ち込んだということは、米企業部門の収益性や経営のあり方に対する信頼が大きく揺らいだ、あるいは海外の投資家が米国投資に関わるリスクを取り切れなくなった可能性を示唆している。
二ＯＯ二年は米株価下落に続き、相次ぐ企業の不正会計問題、社債のデフォルトの増加、政府関連の住宅金融機関であるフレディ・マック(連邦住宅金融抵当公社)の会計疑惑などが表面化した年である。
株式投資の動きをやや詳しく見ると、海外の投資家の対米株式投資が減少したことに加え、米国からの対外株式投資が増加している。
両者の差し引きのデ−タしか示していない図表118から読み取ることはできないが、ニＯＯ三年の場合、海外の対米投資が三七三億ドルと二ＯＯＯ年の一九二五億ドルから大きく減少する一方で、米投資家の対外株式投資は一ＯＯ四億ドルと一ＯＯＯ億ドルを超える流出となった。
米国内の投資家による海外株式投資の増大は、ドル資産への警戒感と海外資産への分散投資の必要性を指摘したバフェット氏の議論と重なる。
九〇年代後半から二ＯＯ一年にかけてのドル高期は、米国を中心に資本が活発に流出入を繰り返す(その過程でアジア危機も起こった)形となっていた。
二ＯＯ二年以降については欧州諸国とアジア諸国の大きく二つのブロックに分かれてきたように思われる。
欧州から米国への資本移動は量的に頭打ちになるとともに、内容も株式から債券にシフトしている。
ユーロが採用国だけでなく、旧東欧を含む近隣欧州諸国にとっても国際通貨としての重要性を高める中で、EU諸国や欧州中央銀行は対米資本移動やドルの動きを極力静観し、ドルを中心にした国際金融制度からの独立性を高めようとしているようだ。
一方、わが国の対ドル固定為替に近い制度をとっているアジア諸国は、経常収支で対米黒字が出てドル安圧力がかかれば、大規模な介入を実施して支えている。
対ドルでの為替レ−トの安定を重視する、ゆるやかな一種のドルゾ−ンを形成し始めているようにみえる。
こうした国際資本移動の変化について、アジア諸国によるドルのサポートがドルの急落を防ぎ、グローバルな安定に寄与しているという側面が指摘されている。
確かにアジアの巨額介入のもと、米国景気は回復傾向を強め、ニＯＯ四年六月にFRBは利上げに転じた。
受けて米国からの資本流出が減少しており、ドルは対円、ユーロともに一進一退となった。
二ＯＯ四年四月以降、日本のドル買い介入も一日一停止した。
米国の一部(特にプッシュ政権と対立する民主党系のシンクタンク等)や欧州からは、アジア諸国(彼らの議論では日本も含まれている)は輸出依存型の成長を達成するため、人為的に為替をコントロールしている、その意味で介入は一種の輸出補助金であり、不均衡の調整を妨げているという議論がある。
経営収支の不均衡と為替の問題はくすぶり続けている。
国際資本移動がブロック化傾向を強める中で、日中の介入が止まることが、米国や世界の金融市場にどのような影響を与えていくのかも気がかりである。
こうした問いに答えていくため、以下の章において、国際資本移動の変化が各国・地域の経済金融情勢に与える影響、政策の反応を分析してみたい。
九〇年代後半以降の米国経済に関する最大のイベントは、「ニュ−エコノミー論」を背景とするIT(情報技術)関連企業株の急上昇とそれに支えられた設備投資の急増であった。
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